2016年是物流快递企业资本化元年“三通一达”“顺丰”全部在当年启动IPO进程。彼时一个快递从仓库到消费者大约需要58小时。十年后这个数字缩短到了51省下来的这些时间催生出了一个庞大的行业——仓储机器人。今天仓储机器人赛道里已经有了一批年营收在10-30亿估值在数十亿至三百亿左右的上市企业——诺力、新松、蓝剑、越疆、极智嘉……2026年9月13日又有一家仓储机器人赛道的独角兽试图以“ACR机器人第一股”的身份叩开港交所的大门。8月材料过期后海柔创新火速二次递表。遗憾的是可能还是晚来一步。独创ACR年营收超20亿十年前物流企业密集上市当口毕业于香港理工大学的陈宇奇选择将仓储拣选自动化作为二次创业赛道。在海柔之前仓储拣选自动化领域主要有两条技术路线一条名为AMR另一条叫做AS/RS。AMR赛道的代表是极智嘉机器人会把一整个重型货架搬到人面前人工挑选出需要使用的物料简称货架到人。这种方式的优点是非常灵活但受限于地面承重和货架平衡货架不能做得太高分拣效率提上来了仓库的储存坪效提不上来。AS/RS的代表是欧美的自动化巨头们如德马泰克、日本大福等企业。机器人在货架旁边的轨道上高速移动并抓取需要的物料效率和坪效都很高但是太贵了一个超大型立体库可能需要上亿级别的投资以年计的施工时间。海柔首创的ACR用了个折衷的办法——还是让机器人在地上跑不用轨道同时也不需要一次性搬运整个货架改用机械臂抓走货架上的料箱也就是货箱到人。在降低成本的同时ACR没有牺牲太多的仓储坪效比。仓储拣选自动化存在不少市场需求甚至可以说是个景气赛道尤其是跨境电商等兴起全球海外仓储需求大幅提升。据灼识咨询统计全球仓储拣选自动化行业的规模已经从2021年的1218亿增长至2025年的1925亿预计将在2030年达到4000亿规模。其中ACR是主要的增长因素复合年增长率超过60%显著高于整个仓储市场的增长率。技术上的先发帮助海柔在ACR赛道占据了一定的领先优势。按收入及出货量计2025年海柔创新已成为全球最大的ACR解决方案供应商市占比超过30%营收超20亿人民币2026年上半年海柔已确认营收达11.18亿元较去年同期增长70%。顺丰、DHL、马士基、联想等一大批《财富》中国/世界500强企业都是海柔的客户。营收高速增长获得资本高度关注。根据招股书海柔IPO前完成共计16轮融资最后一轮融资的估值高达118亿左右。慢慢接近其国内最大竞争对手极智嘉在IPO前的150亿元估值。但拿资本的钱需要付出代价海柔必须IPO。四年亏损35亿海柔赚得快亏得也快。2022年海柔创始人陈宇奇在接受《中国企业家杂志》专访时谈到“未来两年把公司做盈利”。可惜海柔不仅没能盈利反而亏得更快更多了。2023年海柔亏掉了10个亿2024年12.5个亿2025年8.2个亿今年上半年也已经亏掉了4.3个亿不到四年时间亏掉整整35亿人民币。面对持续亏损的局面海柔做了一些努力但扭亏为盈的道路上还有两头拦路虎营销费用和债务压力。营销费用的居高不下源自海柔的出海战略——虽然它帮助海柔将毛利水平由2023年的16%提升至2026年上半年的34.4%但海柔打进海外市场主要靠的是当地合作伙伴这导致营销费用一直居高不下。2025年海柔的销售及市场开支为5.8个亿今年上半年已经高达3.3个亿销售费用约占收入的30%。作为一家做To B生意的机器人企业由于主营业务具有硬件实体且毛利底座较高销售费用率往往会被有效摊薄行业内平均水平大约在10-18%左右也就是说为了获取同等水平的收入海柔要远比同行花费更多的营销费用。作为对比同样身处仓储拣选自动化赛道的极智嘉在2025年冲刺港股IPO时已经将营销费用占收入的比重降低至18.5%并在2025年完成扭亏为盈的任务。另一重现实困境是回购和债务。在国内“回购”与“无限责任”往往是所有机构投资者的标配条款在此基础上硬科技赛道的创业者往往还需要面对“股转债”“债转股”等压力。16轮融资在短期内为海柔提供了发展的可能性也为海柔带来了极大的回购及债务压力。根据海柔自述2023年至2026年上半年海柔一共录得赎回负债利息共计人民币9.42亿平均每年要付出2.7个亿的利息占比超过海柔年营收的10%。面对现实海柔不得不承认“我们预期于短期内仍将亏损”有人说硬科技企业没有哪个是不烧钱的。但海柔面对的问题是——身前困难重重身后追兵已至。高度景气的ACR赛道吸引来了不少竞争者。根据灼识咨询统计2025年海柔在ACR赛道的市占率仅仅领先其最大竞争对手5个百分点而且其最大竞争对手作为一家法国公司在全球化日益收紧的当下无疑会在海外市场尤其是高净值的美欧市场中占据一定程度的优势。一旦政策收紧海柔的出海战略还能不能奏效是个问题。另外几大竞争对手根据灼识咨询描述应分别为极智嘉、海康机器人海康威视旗下公司以及快仓。这其中既有已经通过其他技术路线实现上市、盈利正试图跨行竞争进来分一杯羹的头部玩家也有背靠大树实力雄厚且具有生态闭环优势的新兴劲旅。海柔现在领先一个身位但想要确立在ACR技术路线上的绝对领导地位还需更多的时间和钱。归根结底一句话海柔很缺钱。销售要钱、回购要钱研发扩张也要钱海柔急需通过IPO为自己补充燃料。可能赶不上科技牛从首次递表已经过去7个多月海柔创新港股IPO还没拿到证监会备案。2026年7月证监会国际司对海柔创新的境外上市备案提出材料补充要求要求海柔提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东入股价格的合理性该等入股价格之间存在差异的原因并就是否存在利益输送等出具明确结论性意见。这一问源自海柔在递交文件中披露的Pre IPO及Pre IPO 两轮融资细节。这两轮相差不到20天的融资中共计有9家早期投资方密集出售了近155万股普通B股价格约为17-20元不等而同轮次的新认购股份价格约为21元人民币。这9家投资方既有公司初创时的元老股东也有2025年才进入的E轮融资方然而他们都选择在IPO前夜以折扣价出售手上的股份而不是等待IPO之后去二级市场“拿大结果。”Pre IPO 轮融资到账的第二天海柔向联交所递表。IPO前如此急迫地折价套现离场往往是原有股东对企业信心不佳的表现。当然这也有可能源于二级市场环境已经变了。2024年924之后A股开启了一轮“科技牛”从2024年12月起AH两地完成IPO的机器人公司中智元借壳上纬新材目前仍处于港股IPO筹备期募资额前五名的股价表现普遍已经完成了一轮冲高——大幅回撤的过程。显然经过冷静期后二级市场对于机器人赛道不再过度狂热估值逐渐回归理性甚至暂时错杀此时冲刺IPO市场给到海柔的估值以及投资者的认购热情全都是未知数。但留给海柔的时间不多了。根据海柔向联交所递交的资料2026年上半年海柔创新资产总额约为34.9亿人民币负债净额约为43.7亿人民币延续了2022-2025年之间资不抵债的局面。现金流情况同样不够乐观2025年12月31日海柔录得现金及现金等价物约合人民币20.1亿元6个月后的2026年6月30日这个数字是14.1亿。这六个月海柔在融资活动上所用现金流量净额为3.6亿元自2023年末后首次录得净流出。按照这六个月的平均消耗速度如果接下来没有新增融资那么海柔的14.1亿现金储备将在14个月后消耗殆尽。问题又回到了证监会的“路条”上。海柔向联交所首次递交A1申请表的时间是2月13日递交后方可向证监会国际司进行备案。根据经验国际司处理的备案的平均时间约为180天-280天上不封顶。每一轮资料补充要求最长需要30个工作日补充20个工作日审核约两个半月。目前距离海柔备案已经超过180天证监会还没有放行。谁也不知道海柔还需要补充几轮资料只知道每新增一个轮次就意味着海柔要依靠现有资金再撑上两个月。在此基础上海柔的回款速度也不容乐观。据海柔向联交所递交资料海柔的回款速度越来越慢已经从2023年的40天延长到了2026年上半年的148天。这意味着一旦停止融资这14个月甚至可能只是乐观情况下的估计。没有拿到路条市场热度降低现金流压力不断增加海柔的IPO之路道阻且长。后记《孙膑兵法·月战》云“天时、地利、人和三者不得虽胜有殃。”海柔手里的牌并不烂作为ACR行业的开创者它有技术有营收也有市场和未来但面对风云诡谲的资本市场刚刚踏上IPO之路的他似乎来得有点晚了。面对更加严苛的市场要求想要让广大投资者重拾信心海柔还需要拿出更具有说服力的财务表现。来源朝阳资本论
海柔创新IPO，来晚一步
2016年是物流快递企业资本化元年“三通一达”“顺丰”全部在当年启动IPO进程。彼时一个快递从仓库到消费者大约需要58小时。十年后这个数字缩短到了51省下来的这些时间催生出了一个庞大的行业——仓储机器人。今天仓储机器人赛道里已经有了一批年营收在10-30亿估值在数十亿至三百亿左右的上市企业——诺力、新松、蓝剑、越疆、极智嘉……2026年9月13日又有一家仓储机器人赛道的独角兽试图以“ACR机器人第一股”的身份叩开港交所的大门。8月材料过期后海柔创新火速二次递表。遗憾的是可能还是晚来一步。独创ACR年营收超20亿十年前物流企业密集上市当口毕业于香港理工大学的陈宇奇选择将仓储拣选自动化作为二次创业赛道。在海柔之前仓储拣选自动化领域主要有两条技术路线一条名为AMR另一条叫做AS/RS。AMR赛道的代表是极智嘉机器人会把一整个重型货架搬到人面前人工挑选出需要使用的物料简称货架到人。这种方式的优点是非常灵活但受限于地面承重和货架平衡货架不能做得太高分拣效率提上来了仓库的储存坪效提不上来。AS/RS的代表是欧美的自动化巨头们如德马泰克、日本大福等企业。机器人在货架旁边的轨道上高速移动并抓取需要的物料效率和坪效都很高但是太贵了一个超大型立体库可能需要上亿级别的投资以年计的施工时间。海柔首创的ACR用了个折衷的办法——还是让机器人在地上跑不用轨道同时也不需要一次性搬运整个货架改用机械臂抓走货架上的料箱也就是货箱到人。在降低成本的同时ACR没有牺牲太多的仓储坪效比。仓储拣选自动化存在不少市场需求甚至可以说是个景气赛道尤其是跨境电商等兴起全球海外仓储需求大幅提升。据灼识咨询统计全球仓储拣选自动化行业的规模已经从2021年的1218亿增长至2025年的1925亿预计将在2030年达到4000亿规模。其中ACR是主要的增长因素复合年增长率超过60%显著高于整个仓储市场的增长率。技术上的先发帮助海柔在ACR赛道占据了一定的领先优势。按收入及出货量计2025年海柔创新已成为全球最大的ACR解决方案供应商市占比超过30%营收超20亿人民币2026年上半年海柔已确认营收达11.18亿元较去年同期增长70%。顺丰、DHL、马士基、联想等一大批《财富》中国/世界500强企业都是海柔的客户。营收高速增长获得资本高度关注。根据招股书海柔IPO前完成共计16轮融资最后一轮融资的估值高达118亿左右。慢慢接近其国内最大竞争对手极智嘉在IPO前的150亿元估值。但拿资本的钱需要付出代价海柔必须IPO。四年亏损35亿海柔赚得快亏得也快。2022年海柔创始人陈宇奇在接受《中国企业家杂志》专访时谈到“未来两年把公司做盈利”。可惜海柔不仅没能盈利反而亏得更快更多了。2023年海柔亏掉了10个亿2024年12.5个亿2025年8.2个亿今年上半年也已经亏掉了4.3个亿不到四年时间亏掉整整35亿人民币。面对持续亏损的局面海柔做了一些努力但扭亏为盈的道路上还有两头拦路虎营销费用和债务压力。营销费用的居高不下源自海柔的出海战略——虽然它帮助海柔将毛利水平由2023年的16%提升至2026年上半年的34.4%但海柔打进海外市场主要靠的是当地合作伙伴这导致营销费用一直居高不下。2025年海柔的销售及市场开支为5.8个亿今年上半年已经高达3.3个亿销售费用约占收入的30%。作为一家做To B生意的机器人企业由于主营业务具有硬件实体且毛利底座较高销售费用率往往会被有效摊薄行业内平均水平大约在10-18%左右也就是说为了获取同等水平的收入海柔要远比同行花费更多的营销费用。作为对比同样身处仓储拣选自动化赛道的极智嘉在2025年冲刺港股IPO时已经将营销费用占收入的比重降低至18.5%并在2025年完成扭亏为盈的任务。另一重现实困境是回购和债务。在国内“回购”与“无限责任”往往是所有机构投资者的标配条款在此基础上硬科技赛道的创业者往往还需要面对“股转债”“债转股”等压力。16轮融资在短期内为海柔提供了发展的可能性也为海柔带来了极大的回购及债务压力。根据海柔自述2023年至2026年上半年海柔一共录得赎回负债利息共计人民币9.42亿平均每年要付出2.7个亿的利息占比超过海柔年营收的10%。面对现实海柔不得不承认“我们预期于短期内仍将亏损”有人说硬科技企业没有哪个是不烧钱的。但海柔面对的问题是——身前困难重重身后追兵已至。高度景气的ACR赛道吸引来了不少竞争者。根据灼识咨询统计2025年海柔在ACR赛道的市占率仅仅领先其最大竞争对手5个百分点而且其最大竞争对手作为一家法国公司在全球化日益收紧的当下无疑会在海外市场尤其是高净值的美欧市场中占据一定程度的优势。一旦政策收紧海柔的出海战略还能不能奏效是个问题。另外几大竞争对手根据灼识咨询描述应分别为极智嘉、海康机器人海康威视旗下公司以及快仓。这其中既有已经通过其他技术路线实现上市、盈利正试图跨行竞争进来分一杯羹的头部玩家也有背靠大树实力雄厚且具有生态闭环优势的新兴劲旅。海柔现在领先一个身位但想要确立在ACR技术路线上的绝对领导地位还需更多的时间和钱。归根结底一句话海柔很缺钱。销售要钱、回购要钱研发扩张也要钱海柔急需通过IPO为自己补充燃料。可能赶不上科技牛从首次递表已经过去7个多月海柔创新港股IPO还没拿到证监会备案。2026年7月证监会国际司对海柔创新的境外上市备案提出材料补充要求要求海柔提交境外发行上市备案申请前12个月内新增股东入股价格的合理性该等入股价格之间存在差异的原因并就是否存在利益输送等出具明确结论性意见。这一问源自海柔在递交文件中披露的Pre IPO及Pre IPO 两轮融资细节。这两轮相差不到20天的融资中共计有9家早期投资方密集出售了近155万股普通B股价格约为17-20元不等而同轮次的新认购股份价格约为21元人民币。这9家投资方既有公司初创时的元老股东也有2025年才进入的E轮融资方然而他们都选择在IPO前夜以折扣价出售手上的股份而不是等待IPO之后去二级市场“拿大结果。”Pre IPO 轮融资到账的第二天海柔向联交所递表。IPO前如此急迫地折价套现离场往往是原有股东对企业信心不佳的表现。当然这也有可能源于二级市场环境已经变了。2024年924之后A股开启了一轮“科技牛”从2024年12月起AH两地完成IPO的机器人公司中智元借壳上纬新材目前仍处于港股IPO筹备期募资额前五名的股价表现普遍已经完成了一轮冲高——大幅回撤的过程。显然经过冷静期后二级市场对于机器人赛道不再过度狂热估值逐渐回归理性甚至暂时错杀此时冲刺IPO市场给到海柔的估值以及投资者的认购热情全都是未知数。但留给海柔的时间不多了。根据海柔向联交所递交的资料2026年上半年海柔创新资产总额约为34.9亿人民币负债净额约为43.7亿人民币延续了2022-2025年之间资不抵债的局面。现金流情况同样不够乐观2025年12月31日海柔录得现金及现金等价物约合人民币20.1亿元6个月后的2026年6月30日这个数字是14.1亿。这六个月海柔在融资活动上所用现金流量净额为3.6亿元自2023年末后首次录得净流出。按照这六个月的平均消耗速度如果接下来没有新增融资那么海柔的14.1亿现金储备将在14个月后消耗殆尽。问题又回到了证监会的“路条”上。海柔向联交所首次递交A1申请表的时间是2月13日递交后方可向证监会国际司进行备案。根据经验国际司处理的备案的平均时间约为180天-280天上不封顶。每一轮资料补充要求最长需要30个工作日补充20个工作日审核约两个半月。目前距离海柔备案已经超过180天证监会还没有放行。谁也不知道海柔还需要补充几轮资料只知道每新增一个轮次就意味着海柔要依靠现有资金再撑上两个月。在此基础上海柔的回款速度也不容乐观。据海柔向联交所递交资料海柔的回款速度越来越慢已经从2023年的40天延长到了2026年上半年的148天。这意味着一旦停止融资这14个月甚至可能只是乐观情况下的估计。没有拿到路条市场热度降低现金流压力不断增加海柔的IPO之路道阻且长。后记《孙膑兵法·月战》云“天时、地利、人和三者不得虽胜有殃。”海柔手里的牌并不烂作为ACR行业的开创者它有技术有营收也有市场和未来但面对风云诡谲的资本市场刚刚踏上IPO之路的他似乎来得有点晚了。面对更加严苛的市场要求想要让广大投资者重拾信心海柔还需要拿出更具有说服力的财务表现。来源朝阳资本论
